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生物制剂增长稳定,中成药或成新亮点

来源:东方财富网      mg线上娱乐4371:2014-03-27    浏览量:10123

    2013 年企业营业收入、归属上市企业股东净利润分别为4.30 亿元、0.90亿元,同比增长27.34%、21.54%,扣非后归属上市企业股东净利润为0.86亿,同比增长32.69%;销售费用、管理费用、财务费用分别为1.55 亿、0.55亿、-482.65 万,同比增长28.79%、9.81%、9.14%;基本每股收益为0.38元,同比增长20.08%。

  财务状况: 营业收入增加的主要原因是主营业务较上年增长27.28%,生物制品、中成药和化药较上年同比增长26.54%、39.14%、14.12%。销售费用、管理费用、财务费用的增长速度相对于企业营业收入规模的增加,比较正常。生物制品中的干扰素和生长激素保持较高增速,同比增加17.58%、40.22%,中成药的活血止痛膏也表现抢眼、同比增长35.29%,首次过亿。

  受益于雪兰诺的退出,企业生长激素市场份额有弹性。我国生长激素理论市场容量近300 亿,04-12 年复合增长率为22.94%,12 年市场规模为12 亿,为雪兰诺(15%)、长春赛金(60%)、mg线上娱乐4371(20%)和联合赛尔瓜分。13年下半年雪兰诺逐步退出国内市场,企业把握市场机会,制定了抢夺强者推出的遗留市场,斩获颇丰,预计13 年市场份额将达到28%。生长激素业务板块占企业营收比例25.89%,毛利率为83%,随着市场份额的提升,将显着增厚企业的营收和综合毛利。

  与地级市医院合建矮小症专科,截留患者。目前企业的生长激素剂型主要是粉针,强有力的竞争者是拥有同类粉针和优势产品水针和长效剂型的长春赛金,并且后者对生长激素市场实施前后夹击的策略,优势产品水针和长效剂型保持高价而不同粉针规格降幅达20%,对企业产生巨大压力。企业转而开拓基层市场,目前已经与各地级市医院合建了将近90 个矮小专科门诊,实现截留患者,稳定患者源。并且企业加大营销队伍的建设力度,销售人员扩张到近500人,实行分区管理负责,实现了区域市场精细化开拓。

  干扰素α-2b 市场竞争激烈,企业追求企稳。干扰素主要的适应症是病毒性肝炎、肿瘤和急性传染病,12 年国内干扰素销售规模约37 亿,复合增长率为12%;分为长效型和普通型,其中长效α-2a/b 占比62%,普通剂型中的α-2b 占比25%。外资主要占有长效剂型市场,国内企业30 多家均为短效剂型,企业的α-2b 占普通干扰素α-2b 市场的12.40%,可见市场竞争之惨烈。但是企业抓住国家医保的机遇, 13 年中标的省份有安徽、湖北、海南、全军等省份,14 年有望进一步扩大,维持企业现有销售规模。

  在研品种后劲十足,与细分行业龙头距离缩小。生长激素水针剂和粉针剂相比具有活性更高和不易产生抗体等特点,目前只有长春赛金有该剂型,企业的水针剂处于II 期临床试验阶段,有望在16 年上市与长春赛金形成市场两极,并且长效剂型处于临床试验批在审阶段,进展顺利。长效干扰素具有半衰期长达40 小时的优势,主要占据高端市场,多年来为罗氏和先灵葆雅所垄断,且保持着30%左右的增长率;企业的长效剂型处于临床试验批件在审阶段,慢于厦门特宝生物,但是企业研发的稳步推进,将缩小与行业龙头的差距。

  估值分析与投资策略。大家预测:2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为0.60 元、0.70 元、0.82 元,对应PE 分别为27X、23X、20X。大家认为:虽然雪兰诺的退出给企业生长激素市场份额带来弹性,但是估计13 年底市场格局将会稳定,随着长春赛金粉针降价将给企业带来价格压力,寄希翼与地级市合建门诊的增加以量补价;干扰素市场竞争激烈,企业医保的进入身份增加,将带来一定的缓解;中成药或成为一个新亮点。建议投资者关注,首次给予“增持”评级。

  风险提示:1)生长激素基层市场开拓低于预期;2)干扰素市场竞争加剧;3)产品研发速度低于预期。(西南证券股份有限企业)

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